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　　報告作者：賴禮輝撰寫日期：2009-09-14

　　融資方案改為完全銀行借款：公司公告董事會審議通過了收購澳大利亞菲利克斯股權的議案，并通過了項目收購的融資方案。與8月14日收購預案相比，本次公告的主要不同點是融資方案由原來的50%自有資金加50%銀行借款改為完全向銀行借款支付收購價款。

　　收購確保公司未來幾年的成長：此項收購總價款33.3億澳元，折合人民幣189.5億，對應煤礦資源量為13.75億噸，權益儲量3.86億噸，折合單位資源量和儲量價款分別為13.8和49元/噸，相對于國內上市企業收購的煤炭資源來說，單位價格較高。不過菲利克斯公司未來成長性好，09財年煤炭權益產量477萬噸，未來五年隨著新建礦的投產，權益產量將增加到1500萬噸/年，年均增速26%。若兗煤成功收購，2010年之后每年可增加公司30%多權益產量，從而打破公司目前的成長瓶頸。

　　收購資產的業績增厚有望超出市場預期：收購資產前三個財年平均銷售利潤率達22%，與國內煤炭上市企業平均水平相當，我們預計2010自然年度菲利克斯公司凈利潤有望達到3.5億澳元，按目前匯率折算相當于21億人民幣。剔除貸款200億人民幣涉及的每年12億左右利息費用，對兗煤凈利潤的貢獻約可達到9億，增厚2010年EPS0.18元，我們的預測高于市場預期的主要原因是對收購資產盈利能力更合理的預期，以及新會計準則下無需考慮商譽攤銷。

　　基于當前估值的安全邊際和收購資產業績增厚，上調評級至“推薦”：在不考慮資產收購的情況下，鑒于公司上半年業績和目前的煤價水平，我們將兗州煤業09年、2010年業績預測調整為0.81元和0.99元。目前股價對應市盈率分別為21.6倍和17倍，與煤炭板塊的平均PE估值水平相當。若按PB估值，目前公司PB為3.1倍，低于行業平均4倍左右的估值水平，公司目前具有一定的安全邊際。如果考慮收購菲利克斯公司，則兗州煤業2010年EPS有望增厚到1.17元，目前股價對應的PE為15倍，此股價對收購業績增厚效應反應不夠，我們將公司投資評級上調至“推薦”。