報告作者：魏濤、吳旻撰寫日期：2009-09-07

　　保費收入結構調整初見成效，新業務價值穩步增長：保險業正在逐步實現“防風險、調結構、穩增長”的發展。截至今年7月，保險業保費收入增速下降至6.63%，人身險保費收入增速下降至2.86%；財險保費收入有所上升，達到了19.11%。

　　從上市公司來看，中國人壽和中國太保的業務結構基本與行業保持同步調整，中國平安的業務結構則不同。中國人壽保費收入的市場份額下降，但產品結構明顯改善，首年期交保費收入占首年保費收入比大幅提高。產品的利潤率隨之提高，上半年實現的一年新業務價值增速超預期。中國太保的人身險市場占有率也有所下滑，但業務結構調整推動了產品利潤率的提升。公司大力發展內涵價值高的期繳業務，業務結構大幅改善。中國平安人身險業務的市場占有率快速增長，這主要是由于公司對于銀保渠道的開拓。但公司的躉繳業務占比隨之明顯上升、期繳業務占比則明顯下降。

　　盡管路徑不同，但受益于投資回暖，各家公司的內涵價值有較大幅度增長。新業務價值也分別靠質(人壽、太保)和量(平安)獲得快速增長。

　　投資結構調整和投資渠道拓寬，保險投資收益率將恢復正常水平：2009H1，行業投資結構中，權益類資產占比從2008年底13.3%，提高到目前16.5%，債券投資占比有從2008年底的57.88%降低至目前50.2%。保險投資收益率從2008年底1.91%恢復至今年上半年的3.44%。

　　從上市公司來看，中國人壽、中國平安和太保的權益投資占比則2008年的7.98%、7.83%和4.72%升至09年上半年的13.51%、9.61%和8.78，債券投資占比分別從2008年的61.45%、61.72%和56.97%下降至09年上半年的51.91%、56.07%和52.15%。權益市場回暖的回暖，債券期限結構曲線陡峭化帶來的有利利差水平，推動上市公司的投資收益率逐漸恢復。中國平安上半年投資收益率大幅高于行業平均水平，且恢復速度最為顯著，表現出較高的彈性。中國太保的總投資收益率回升明顯，但總體表現較為平淡。投資結構的調整和投資渠道的拓寬，長期將推升保險投資收益率至正常水平。

　　保險行業投資策略：上半年股權投資收益對于保險公司業績回升有很大貢獻。我們認為，下半年債券投資收益將有更大表現，投資渠道拓寬也能做出增量貢獻。經過前期調整后，保險業估值具有較強的吸引力。給予保險業和中國人壽、中國平安、中國太保增持評級。