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　　報告作者：--撰寫日期：2009-09-07

　　百貨零售主業具有防御性，為公司提供充足現金流；汽車主業在經濟上升期為公司提供了成長動能；餐飲、家電、超市、商業出租等業務雖然占比不超過15%，是百貨主業的有效補充；

　　無錫市商業龍頭，單極商圈無以撼動，真正競爭者目前看只八佰伴一家。商業大廈每年2萬平米的循環臵換和業態升級已經完成，引入國際一線品牌41個，開始步入黃金恢復期，預計未來3年收入復合增長率可達15%；毛利率有較大提升空間；利潤彈性大，收入增長將快于費用增長。預計09-11百貨業務收入分別為14.9、17.2、19.9億元，增長率14%、15%、16%，毛利率22.1%、22.3%、22.5%，凈利潤增長率29%、24%、21%；

　　收購新紀元后，東方汽車和新紀元合計占領無錫75%的銷售份額，市場競爭格局改觀帶來的議價能力提升和4S店量級上升帶來的后產業服務增長有效提升毛利率，汽車4S店業務將增厚未來兩年業績。預計09-11收入增長率50%、15%、20%，毛利率6.35%、6.5%、6.7%，凈利潤增長率226%、18%、24%；。預計09-11年獲得江蘇銀行、廣電信息網絡、國聯信托投資收益1384、1550、1715萬元，不排除江蘇銀行、江蘇廣電網絡上市可能性，股權增值空間較大；

　　估值與投資評級。作為無錫市商業龍頭，百貨業務為公司提供了穩健的現金流入；收購新紀元后，成為當地汽車銷售龍頭，10-11年將有21%的利潤增長，為公司提供了成長動能和市場想象空間。公司持有的江蘇銀行和江蘇廣電網絡不排除上市可能性，帶來較大增值空間。09-11年EPS為0.599、0.718、0.859元，對應18、15、12.6倍PE，商業行業09年PE為35倍；公司08年PS值0.84倍，行業08年PS均值1.36倍；公司09-11年凈利潤復合增長率25.07%，PEG0.7。PE、PS、PEG估值優勢明顯，首次給予公司“買入”評級。