新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　報告作者：高源、柳世慶撰寫日期：2009-08-28

　　招商銀行上半年實現凈利潤82.62億元，同比下降37.6%；其中2季度實現利潤40.54億元，環比減少3.66%。業績略低于預期。

　　從成本角度考慮，盡管不良的情況比較穩定，銀行依然堅持審慎的計提方法，不斷提高撥備覆蓋率，這造成2季度信用成本的提高，并最終導致凈利潤的同比大幅度下滑。

　　招行的投資看點不在09年業績，而在于2010年。如果經濟恢復的趨勢比較顯著，銀行的息差反彈速度會高于行業平均(這是由固有的資產負債結構決定的)。更重要的是，銀行目前的撥備比較充足，一旦進入撥備反哺階段，對利潤的貢獻度會顯著高于行業平均。

　　我們相信對09年業績增長乏力的預期應該已經全部包含在現有的股價中，考慮到明年業績反彈的可能性，維持“增持－A”評級。預測2009－2011年的EPS分別為0.85元，1.17元和1.49元。目前價格對應PE分別為17.16，12.47和9.77倍，對應2009年末PB×3.02倍。給予對應目標價17.49元。