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　　報告作者：譚曉雨、吳軼撰寫日期：2009-08-26

　　公司是集產業運營與動漫內容創作為一體的玩具企業，是國內動漫玩具行業龍頭。09年上半年公司實現銷售收入3.45億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤5401萬元，過去三年收入和凈利潤的復合增長率為44%和60%。08年凈資產收益率29.18%，資產盈利能力強。

　　公司主營動漫玩具、非動漫玩具、動漫影視作品和動漫圖文作品四類。09年上半年動漫玩具收入2.83億元，占總營業收入的81.93%；動漫玩具毛利潤12527萬元，占總毛利的95.86%，是收入和利潤的重要支柱。

　　公司具有清晰的盈利模式，首先通過原創內容和卡通形象促進動漫玩具銷售，再以動漫玩具促進動漫卡通形象，最后將卡通形象授權給圖書、飾品、服裝等獲得授權收入。這種盈利模式使公司相比單純的玩具制造廠商有動漫形象支持，能夠提升玩具銷售環節的毛利率；相比單純的動漫內容創作企業公司能夠通過后續產業鏈的延伸彌補前期制作成本，獲得持續發展的資金支持。

　　我國動漫產業屬于政策推動下的朝陽產業，動漫產業的發展將催生龐大的動漫玩具消費市場，公司作為行業龍頭將充分分享動漫玩具市場的巨大增長潛力。

　　公司此次募集資金主要用于投資動漫影視制作、生產基地建設和市場渠道優化，預計投資總額4.67億元。公司計劃制作六部動漫影視片，預計播出后將增加動漫玩具銷售收入18.2億元，投入產出比18.20倍。動漫影視片的投入力度的加大，除了將帶動動漫衍生品銷售外，還將增加公司自主開發的持續性動漫產品的比重，通過產品組合方式平滑潮流性動漫玩具對公司收入和業績的影響，提升公司的抗風險能力。

　　我們預計公司09-11年將分別實現營業收入68130萬元、82478萬元和98973萬元，歸屬于上市公司股東凈利潤10710萬元、13630萬元和17164萬元，按照發行后總股本1.6億股攤薄每股收益分別為0.67元、0.92元、1.12元。對應2009年30-35倍市盈率，我們建議詢價區間為20.10-23.45元。考慮作為國內動漫行業的第一股的溢價因素，上市目標價為30.15-35.17元，對應2010年32.8倍-38.2倍市盈率。

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