報告作者：陳嵐、姜超撰寫日期：2009-08-04

　　全球經濟方面，美國二季度GDP超預期好轉，且我們認為從住宅投資、存貨、消費和居民資產四大經濟周期領先指標分別來看，美國經濟復蘇的“綠芽”應當能夠持續生長；而隨著歐元區信心指數的持續回升以及日本經濟在出口帶動下逐步轉好，全球復蘇的腳步也在加快。

　　全球物價方面，盡管從同比數據來看，歐美日CPI均在負值區域，但從環比數據來看，只有日本的CPI環比目前仍在負值區域，由于目前油價等大宗商品價格繼續維持在反彈以來的高位，歐美的通縮壓力已經不大。

　　我們認為，從短期和中長期看，美元指數均將保持弱勢格局：首先，以美股和美債為代表美元資產是一種低收益率低風險的資產，隨著全球經濟的復蘇、預期風險的下降，資產配置的方向將轉向更高風險、更高收益的其它國家資產，從而帶來美元指數的走弱；其次，從均衡匯率角度看，美國較低的凈儲蓄率將導致未來的高稅率，并將最終損害美國生產率的提高，因此，美元在中長期也面臨貶值壓力；最后，盡管目前美元指數處在歷史最低水平，但如果從廣義美元指數的角度出發來重估美元指數，美元貶值的空間依然巨大。

　　中國經濟和物價方面，在信貸持續超增的情況下，我們認為，經濟復蘇已經成為趨勢。由于信貸對經濟的滯后影響在2個季度左右，預計經濟的復蘇將持續到10年2季度，到10年下半年以后信貸減速的影響將逐步顯現。預測7月份的cpi為-1.5%，cpi到年底達到1.5%，10年的峰值水平在3%以上。

　　基于對cpi的估計和通過回購利率來對短債定價的思路，我們預計7天回購利率到年底會到1.8%左右，明年年底會到2.8%左右，亦即年底時未來1年7天回購利率的均值是2.3%，相應的，1年央票到今年年底會到2.3%左右。我們重申利率產品深跌之后可以做波段，但是風險巨大，遠不如打新股獲得的穩定高收益。

　　信用債方面，對于一般投資者，在目前的市場環境下，建議持觀望態度；而對于資金充裕、主要看重絕對收益的配置型資金需求而言，可繼續逐步介入部分超跌的品種，建議關注高溢價企債和具有回購價值的品種。

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