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　　報告作者：張戩撰寫日期：2009-08-04

　　公司經紀業務市場占有率有所提高，但同時綜合費率下降顯著。經紀業務收入并未因此受益。

　　公司上半年自營業務過于保守，自營業務收益落后同業。

　　公司投資銀行業務較弱，未來競爭能力的發展仍需觀察。

　　公司過于依賴經紀業務的收入結構將使得公司在資本市場的下一步走勢中受益有限。

　　證券公司行業整體目前的估值水平已經進入泡沫化階段。雖然樂觀的投資情緒短期內仍可能支撐目前已明顯過高的估值水平，但其中隱含了較大的風險。7月以來成交量繼續放大，市場整體漲幅也有進一步擴大的趨勢，在這樣的環境下，我們給予國元證券40倍09年市盈率的高估值水平，將目標價格由11.10元上調至22.80元，但仍較公司目前股價有15%左右的距離。我們維持對該股賣出的評級。

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