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　　報告作者：林園遠、孫利萍 撰寫日期：2009-07-26

　　內生成長性較好：車流量預期持續增長—路產地理位置較好，車流量飽和度低，未來在廈蓉、滬蓉、京昆、成渝環線等路網的貫通下，各路段車流量都將有較大幅度提升。預計公司現有路段未來3年的通行費收入增長將保持20%左右；單車收費預期提高—四川省內收費標準較低，客車收費低于全國平均值34%，計重收費僅實施了80%，2010年10月全額收費后，預計單車收費將有5%左右的提升。

　　外延擴張提高收益：回歸A股后，公司將置換收購成樂高速的自籌資金，并擬于2009年底完成對成南、遂渝四川段高速的收購，此外，公司還計劃投資新高速來拓展自己經營范圍。基于公司戰略規劃，以及大股東盤活存量資產的欲望，公司未來擴展可期。

　　09年收購成樂將帶來1億以上的凈利：公司現有資產收益穩定，成樂高速收購完成后，預計將給公司帶來1億以上的凈利，由此預計09-11年0.25、0.3、0.37元。

　　預計09年底完成成南、遂渝高速四川段收購，將增厚業績15%-38.6%：成南公司08年凈利為2.7億，受南渝高速通車影響，成南、遂渝高速四川段車流量增長較快，預計09年將達凈利3.6億以上。目前這兩項目收購方案未定，假設收購價為50億元，則資金缺口約40億。如要在年底前完成收購，則采用大股東定向增發或債權融資的概率較大。估算定向增發、債權融資或混合融資收購3種方案后，得出收購成功對公司09年EPS增厚幅度約在15%-38.6%之間。

　　估值及評級：不考慮成南遂渝收購，DCF值為4.89元；考慮成南、遂渝的收購，則3種方案所得09年EPS或在0.28-0.34元之間，每股凈資產區間為2.7-3.5元，作為行業中成長性最好的公司，可給予一定溢價。

　　因成南、遂渝四川段收購預期明確，因此按收購后20倍PE，股價為5.6-6.8元，按2倍PB，股價5.3-7元。我們認為公司合理價格為6.2元。

　　首日上市建議5元以下買入，6元以上賣出。

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