報告作者：俞春梅、鄭治國撰寫日期：2009-07-03

　　1-5月行業經濟指標繼續回升，上中下游利潤三分天下。1-5月全行業累計實現利潤總額1566.7億元，同比下降30.9%，降幅較前2個月縮小25個百分點。石油天然氣開采、煉油和化工分別占行業利潤比重的31.5%、29%、38%，煉油利潤占比較前2個月下降了8個百分點，化工利潤占比上升，上中下游利潤依然差不多呈現三分天下格局。

　　國際油價明顯走高。二季度國際油價明顯回升，WTI、布倫特以及迪拜原油的現貨均價為每桶58.3、57.4美元和57.4美元/桶，環比上漲40.1%、33.2%和33.1%。

　　國內消費繼續回暖。國內需求受經濟回暖影響繼續好轉。5月份原油單月產量超出1600萬噸，是至去年10月以來首次達到該水平。原油進口量達到了1709萬噸，創下單月歷史第二新高。5月份成品油月表觀消費量同比大幅增長11%，汽油消費同比增長了10.4%，柴油產量和表觀消費量同比都實現了正增長，撇除屯油因素，成品油消費的好轉依然可見一斑。

　　定價機制發揮效應，二季度煉油價差環比繼續提高。國內成品油經歷三次調價，定價機制總體發揮效應。我們模擬計算的滯后50天的國內312平均價差4、5、6月平均水平為16.3、10.6、14.2美元/桶，二季度平均價差13.7美元/桶，較一季度12.3美元的水平有所提高，煉油盈利環比繼續增加。

　　化工品進口出現大幅增長，價格漲勢有所趨緩。5月份主要化工品產量繼續保持增長。但由于進口大幅快速增長，部分化工品如甲醇、苯等表觀消費的增速明顯要高于產量增速。化工品價格漲勢有所趨緩，大量低價進口品的增加也會抑制化工品價格的進一步走高。

　　預計石化公司二季度業績環比會出現大幅增長。上半年行業總體經營情況好于我們此前預期，我們預計中石化、中石油、上海石化二季度實現每股收益分別為0.20、0.17、0.10元，環比分別增長53.8%、70%和335%。綜合上半年情況，預計中石化同比增長在200%左右，中石油同比持平或接近正負5%變動，上海石化同比增長在300%以上。中海油服預計二季度實現每股收益0.17元，上半年同比增長在10%以內。

　　投資策略：目前點位下建議積極增持中石化。我們認為發改委6月30日調價可使我們對新定價機制的信心再度增強，我們將中石化09/10年煉油的盈利水平調高至桶油EBIT3.7/3.5美元(原為3.2美元)，上調09/10年業績預測至0.73/0.87元，上調幅度為12%和5%。綜合目前情況，我們認為70美元油價下，中石化的盈利能力不輸中石油，我們將中石化目標價位調高至14.6元，對應09年20倍PE，還有27%上升空間，建議積極增持。中石油目前股價對應我們10年0.93元的業績預測并不算貴，如果油價再度沖高，我們認為中石油依然具有趨勢性投資機會。對中海油服的投資建議我們主要基于公司長期的發展前景。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。