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　　報告作者：劉榮撰寫日期：2009-06-29

　　增發后公司擁有徐工集團工程機械核心資產。徐工科技直接或間接持有重型公司、進出口公司、液壓件公司、專用車輛公司、隨車起重機公司、特種機械公司100%的股權。大股東徐工機械的持股比例從33.91%提高到58.47%。

　　增發后公司的資產質量和盈利能力得到明顯提高。根據2007年及2008年備考合并財務報告，假如本次交易在2007年1月1日完成，2007年公司實現的每股收益為0.91元/股，2008年為1.48元/股。

　　徐工重型是未來上市公司主要的利潤來源，競爭優勢顯著。近三年徐工重型的汽車起重機國內市場占有率第一，2008年占有率在55%以上。公司難以被復制的競爭力在于擁有工程機械產品及核心零部件的生產、配套能力，擁有經營多年的國內外銷售與采購網絡。

　　公司價值有待重估的兩個理由：其一，完整的產業鏈、品牌國際認知度、領先的研發實力決定了公司的競爭力，也決定了“徐工”的品牌價值應為工程機械行業之首；其二，公司經營現金流和資產周轉率好于行業平均水平；而目前市值僅為三一重工的60%、中聯重科的78%，明顯低估。

　　維持“強烈推薦-A”投資評級。我們預測2009、2010年徐工科技EPS為1.74和2.05元，目前的動態PE為19倍和16倍。在政策明朗和預期轉好的前提下，工程機械行業合理PE應在20倍以上，具有競爭優勢和戰略管理優勢的龍頭企業應享受估值溢價，徐工也應不例外。按照2009年25倍和2010年20倍PE計算，徐工科技的合理估值在40-44元左右；如果按照可比公司2.1倍的平均市銷率計算，徐工的估值也應該在44元左右。

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