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　　報告作者：周俊、吳松凱撰寫日期：2009-06-19

　　在被預期主導的資產(chǎn)市場，深發(fā)展被華麗的新橋組建的公司管理層的光環(huán)所籠罩，人們往往忽視了公司較薄弱的基本面。深發(fā)展的經(jīng)營指標顯示，公司在行業(yè)中的地位是較弱的，其經(jīng)營和盈利能力更容易受到宏觀經(jīng)濟的沖擊，因此業(yè)績的波動性也相對更大。

　　有別于市場的是，我們認為，新橋所組建的公司管理層，在過去4年中所發(fā)揮的最重要的作用，是如何在資本充足率較低的約束下，使深發(fā)展達到一定的規(guī)模增長，以實現(xiàn)預期的利潤。管理層的務(wù)實風格，使公司在資產(chǎn)和負債管理方面更主動，深發(fā)展的利潤、資產(chǎn)質(zhì)量等指標大幅改善。

　　平安入主使得深發(fā)展直接解決了長期困擾深發(fā)展的核心資本充足率低的問題，使公司迎來了實力雄厚而穩(wěn)定的大股東，這將會提升公司在行業(yè)內(nèi)的地位，并帶來長期穩(wěn)定的發(fā)展。

　　目前深發(fā)展09年P(guān)E、PB分別為18.1X和2.74X，略高于股份制銀行平均16.2X和2.5X，尚屬合理的范圍。雖然保險公司與銀行的文化差異，以及并購后管理層的變動，可能導致深發(fā)展近兩年的業(yè)績低于預期。但我們看好經(jīng)濟復蘇期間銀行股的表現(xiàn)，深發(fā)展應該享受行業(yè)的超額收益，同時考慮到公司的長期發(fā)展，我們給予深發(fā)展“增持”的投資評級。

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