報(bào)告作者：時(shí)雪松 撰寫日期：2009-06-23

　　下半年化工行業(yè)整體仍然保持盈利低迷狀態(tài)，我們維持行業(yè)“中性”的看法。長(zhǎng)期來(lái)看油價(jià)仍是逐步上行的過(guò)程，全球數(shù)量化放松可能導(dǎo)致油價(jià)和通脹狀況超出預(yù)期，建議趨勢(shì)性配置油價(jià)上漲和通脹受益品種。油價(jià)上漲受益品種：電石法PVC和乙二醇價(jià)格受油價(jià)推動(dòng)，PVC企業(yè)沈陽(yáng)化工和英力特等，煤制乙二醇企業(yè)丹化科技。我們上調(diào)沈陽(yáng)化工評(píng)級(jí)從“中性”至“審慎推薦”。通脹預(yù)期受益品種：磷肥國(guó)際價(jià)格已經(jīng)見底，擁有磷礦資源的興發(fā)集團(tuán)，趨勢(shì)性配置云天化(磷肥資產(chǎn)注入預(yù)期)；鉀肥，鹽湖鉀肥估值進(jìn)入合理區(qū)域，等待鉀肥市場(chǎng)回升，我們上調(diào)鹽湖鉀肥評(píng)級(jí)從“審慎推薦”至“推薦”。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)低于預(yù)期，建議配置具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)優(yōu)勢(shì)性企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)：新安股份草甘膦和有機(jī)硅處于行業(yè)底部，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，未來(lái)增長(zhǎng)明確；華魯恒升成本優(yōu)勢(shì)明顯，DMF和醋酸行業(yè)底部；興發(fā)集團(tuán)磷礦和水電資源充分，磷化工處于行業(yè)底部；煙臺(tái)萬(wàn)華，長(zhǎng)期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定性。

　　理由：

　　4～5月份國(guó)內(nèi)化工價(jià)格經(jīng)歷了去庫(kù)存到補(bǔ)庫(kù)存的反彈，目前進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的階段，產(chǎn)品價(jià)格仍然保持低迷狀態(tài)。國(guó)內(nèi)需求的相對(duì)疲軟和國(guó)際需求低迷導(dǎo)致的進(jìn)口沖擊是國(guó)內(nèi)化工品價(jià)格走弱的主要原因。中東低成本石化產(chǎn)品的沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格造成一定壓力，我們認(rèn)為整體化工行業(yè)復(fù)蘇也需要依賴于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。從成本角度來(lái)看，國(guó)際化工品價(jià)格取決于原油和天然氣價(jià)格，全球數(shù)量化放松帶來(lái)的流動(dòng)性釋放可能繼續(xù)推升油價(jià)和資源價(jià)格，天然氣受到區(qū)域性市場(chǎng)影響，未來(lái)走勢(shì)將落后于油價(jià)。在經(jīng)濟(jì)低迷期，上游資源價(jià)格上漲將擠壓中游化工原材料的毛利；而在經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇期，中下游逐漸有能力轉(zhuǎn)嫁成本壓力。

　　房地產(chǎn)和出口復(fù)蘇對(duì)國(guó)內(nèi)化工行業(yè)的需求改善預(yù)計(jì)要在2010年上半年逐漸顯現(xiàn)。石化產(chǎn)品價(jià)格將被油價(jià)推動(dòng)上漲，國(guó)內(nèi)電石法PVC和煤制乙二醇相對(duì)受益。化肥價(jià)格受益于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，國(guó)際磷肥價(jià)格見底回升，國(guó)內(nèi)磷肥企業(yè)下半年有機(jī)會(huì)出口消化過(guò)剩產(chǎn)能；國(guó)際鉀肥價(jià)格仍有回落空間，但國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格已經(jīng)基本見底；國(guó)際氮肥價(jià)格取決于國(guó)際天然氣走勢(shì)。

　　估值：剔除高估值的虧損企業(yè)和資源企業(yè)，化工企業(yè)的估值和市場(chǎng)基礎(chǔ)原料估值水平基本持平，盈利能力強(qiáng)的行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)2009年動(dòng)態(tài)PE在20×左右，盈利在盈虧邊緣企業(yè)PB在1.5~2倍。如果未來(lái)行業(yè)受到出口和房地產(chǎn)回升影響復(fù)蘇明顯，估值將有提升空間。

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