報告作者：葛軍撰寫日期：2009-06-05

　　本篇報告試圖從行業“共性因素的展望”和“個性差異的剖析”來找到指引行業未來的投資策略。行業股票的走勢既受一些全球大環境的共性因素影響，也因各品種內在的差異而表現不同。

　　從“行業共性因素“來看，經濟轉好的預期逐步加強，流動性依然充沛、美元預期繼續貶值，有色金屬價格及股票價格有望繼續維持高位。

　　從“品種個性差異”來看，我們看好銅和黃金，謹慎看好鋅，不看好鋁。我們總體思路是從“行業共性因素”看大勢，從“供需結構差異”選品種，從“資源儲量/總市值”選公司。

　　銅“較高的全球供應集中度”，“中國進口的剛性”以及“中國應用領域較單一所產生的需求周期錯位”等是我們長期看好銅品種的最重要的原因。此輪經濟危機暴露出的主權信用危機、美國量化寬松貨幣政策導致美元信心下降、以及未來通貨膨脹的預期等都是對未來黃金價格仍有積極預期的理由所在。我們不看好電解鋁的理由，一方面是其全球供應集中度不夠高，一方面是國內資源的稀缺性不足，而下游需求領域的分散導致價格很難出現周期錯位情況，只有全球經濟真正復蘇，才能帶來電解鋁的堅實需求回升。而從短期情況來看，未來2年電解鋁行業40%的過剩產能和接近歷史新高的庫存將成為未來鋁價上漲的障礙。對于鋅和鉛，我們謹慎看好主要在于其全球供應集中度較低，無法像銅一樣控制供給從而產生“寡頭壟斷溢價”。對于鎳品種，我們認為有兩個因素會對其價格的長期上漲產生壓制作用。

　　(1)鎳占下游成本較高容易產生需求壓制。(2)高鎳價的情況下，紅土鎳礦生產的鎳鐵將對原鎳和廢鎳產生強烈的替代作用。當然低鎳價情況下，這種“供給替代”可能性較小，但鎳鐵將壓制鎳價格的大幅反彈。

　　從“資源儲量價值”及“未來儲量和礦產量擴張”來看，我們看好：江西銅業、中金嶺南、中金黃金、紫金礦業等公司未來的投資價值。

　　影響我們的判斷出現偏差的風險因素是：全球經濟復蘇慢于預期，寬松貨幣政策提前收緊、流動性充沛無法繼續維持，美元止跌等。

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