報告作者：--撰寫日期：2009-06-16

　　1.2009年前期煤炭行業開始企穩回升，但經營數據顯示向上反轉尚需時日。上半年國際國內煤炭價格得到企穩回升，截至6月11日，澳洲BJ煤炭價格回升至67美元/噸，秦皇島5500大卡動力煤升至580元/噸，升至去年同期水平。而煤炭行業盈利水平超出我們年初預計，一季度煤炭類上市公司收入同比增長6%、凈利潤同比增長7%。但資金利潤率、銷售利潤率等經營數據顯示煤炭行業復蘇之路還很長。

　　2。下半年煤炭市場仍將面臨供過于求的壓力。受到2008年600億新增固定資產投資的慣性作用，09煤炭新增產能2.9億噸。雖然在山西、內蒙等省限產保價的努力下，煤炭供給量有所減少，但需求短時期內恢復較難，預計09年煤炭供應量為28.7億噸，消費量為28.2億噸，加上凈進口0.29億噸，煤炭市場供過于求0.79億噸，使煤炭價格上漲受到較大壓力。

　　3。通脹時期資源為王。宏觀經濟目前出現向好的跡象，而近期國際大宗商品價格快速上漲，國內雖然5月份CPI、PPI仍然雙降，我們判斷未來受國際影響向上反轉的可能性增大。假設在4季度出現通脹的情況下，市場煤價有可能跟隨上漲，加之目前煤炭估值較歷史而言處于較低的水平，通脹或許帶來全行業的投資機會。

　　4。并購重組仍是下半年的重要投資題材。煤炭上市公司“大集團小企業”的格局決定了“重組”仍是最重要的投資題材。08年盤江股份(600395)、恒源煤電(600971)獲得集團資產注入，業績將在09年釋放；金牛能源(000937)、露天煤業(002128)的注入在下半年也有較大可能獲批；而西山煤電(000983)、國投新集(601918)等公司也存在一定的重組可能，請投資者關注。

　　5。在穩定的前提下關注通脹、找尋重組�？紤]到下半年煤炭行業仍將面對供過于求的壓力，煤炭行業反轉可能不大，我們繼續維持行業“短期中性-長期A”的投資評級。但部分“白馬股”仍能實現業績穩定增長，而若通脹真的到來或者“黑馬股”獲得重組，其估值將發生重大變化，建議投資者在穩健投資“白馬股”的同時也關注通脹以及公司重組的可能。

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