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　　報告作者：張黎撰寫日期：2009-06-15

　　財務角度：1、深發展定向增發價格溢價不顯著；而新橋對深發展的股份轉讓則存在較大溢價，尤其是換股方式溢價明顯，或將驅動未來新橋選擇換股。考慮到平安H股增發無限售期，因此未來可能出現的新橋持有平安H股的退出方式對二級市場股價影響值得關注。2、平安需要支付的資金完全有實力通過內部解決；3、預計2010年增厚平安業績0.12元/股。

　　戰略角度：并購雙方將從綜合金融平臺的協同效應中獲益。深發展網點覆蓋全國18個主要城市，而這些一二線城市又恰恰是平安保險的強勢區域，考慮到深發展與平安銀行區域重疊的僅有4個城市，未來新增14個城市的銀行、保險業務區域交集為協同效應提供更大的可能和更高的效率。

　　深發展受益方面：1、資本充足率提升；2、客戶資源增加；3、業務渠道拓寬；4、管理費用有望下降。

　　中國平安受益方面：1、利益分享；2、客戶粘性增強；3、業務渠道拓寬。

　　他山之石：根據國內外對并購事件的廣泛研究，在并購之后，目標方的績效和股價表現均優于收購方。兩家公司復牌當日的股價表現也驗證了我們上篇報告(2009.06.10《中國平安：強化短板志在高遠》)中預判。

　　風險提示：1、企業文化融合；2、新橋對交易方式的選擇以及后期影響。

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