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　　報告作者：婁圣睿、羅鶄撰寫日期：2009-06-08

　　醫院、OTC、商超三大終端消費需求提升：①縣鄉醫院帶來增量需求：從年初開始，公司積極進入縣鄉醫院市場，目前已覆蓋全國40%的縣級醫院。②OTC市場費用到達終端消費者：公司營銷改善后，銷售費用直接抵達終端消費者，實實在在提升了終端需求。③商超市場聚焦以阿膠為原料的保健食品，加大渠道和網絡建設：1-4月份阿膠棗等主要阿膠原料產品銷售增長較快，預計后續有多個以阿膠為原料的保健食品上市，公司目前已進入了萬家、蘇果、大潤發等大型商超。

　　中長期發展戰略清晰：①阿膠塊是驢皮資源，未來依據市場需求持續提價：公司將通過整合阿膠產業、控制驢皮資源，形成阿膠塊市場的壟斷優勢。②阿膠衍生品附加值高，多種方式擴大銷售規模：與阿膠塊相比，阿膠衍生品耗用阿膠原料較少，附加值較高，銷售規模有較大的提升空間。

　　投資建議：二季度經營數據逐步好轉，估值有望提升：我們認為09年1季度是公司經營底部，4月份開始月度環比和同比數據將呈逐步向上態勢。我們維持公司2008-2010年每股收益0.60元、0.75元、0.91元，同比增長37%、25%、22%，對應的預測市盈率分別為28倍、23倍、19倍。通過2008年的調整和2009年的突破，2010年公司將步入收獲年，隨著二季度經營數據逐步好轉，公司估值有望提升，年末目標價格21-24元，我們維持買入評級。復方阿膠漿進入基本藥物目錄、7月份權證行權以及下半年阿膠塊提價可能成為股價上漲催化劑。

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