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　　報告作者：葉洮、王茜撰寫日期：2009-06-02

　　中國有色金屬行業有望以本輪危機為契機，促成產業結構升級。而其結果，將引發新一輪全球性產業轉移�？v觀歷史，歷次國際產業轉移均以轉出國結構調整為前提。有色的冶煉產能向下一梯次發展中國家轉移的步伐即將開始。

　　資源稟賦、人工成本、地理位置及匯率等4因素決定有色產業的轉移方向。我們認為，印度、環美國的墨西哥、環歐洲的哈薩克等歐亞交界地區、環中國的越南、老撾、蒙古、朝鮮、印尼、菲律賓等國，以及資源豐富的南非及澳大利亞等地區有望成為未來全球有色金屬冶煉產業轉移的承接者。

　　產業轉移有望使承包工程行業迎來新一輪景氣周期，我們預計公司海外承包工程業務將實現高速增長；“資源+工程”兩條腿走路是公司獨特的經營模式，憑借資源優勢與海外經驗，公司礦產資源儲量迅速擴張，為其采冶業務增長提供了長期保障，該業務或將長期成為公司利潤主要來源之一。

　　公司有望成為稀土行業的重要力量。08年組建“南方最大稀土分離企業”(中色南方稀土〈新豐〉公司)，開始推進其國內稀土資源整合步伐；09年集團收購澳大利亞稀土資源118萬噸，有望成為全球重要的稀土生產商。

　　經DCF和分業務估值，合理價值區間17.64-18.57元/股。預測09-11年EPS：0.18、0.46、0.91元/股，通脹預期升溫和宏觀經濟回暖，業績超預期的可能性正在加大。鑒于全球有色產業轉移帶來的歷史機遇，以及公司在海外資源戰略中的重要地位，其長期前景樂觀。而集團資源注入預期及其稀土資源均將成為公司價值進一步提升的因素。首次評級為“增持”。

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