報告作者：王一峰撰寫日期：2009-05-14

　　4月股票交易量達近期高點。4月日均股票交易量2178億元，1～4月日均股票交易量達1777億元。受益于寬松貨幣政策的流動性支持、證券市場的信心恢復和增量股權推動的共同作用，全年日均股票交易額將達到或超過1300億元，從而對證券經紀業務帶來更大的業績支撐。

　　流動性：總量樂觀、增量放緩。總量上，4月份的貨幣供給指標的反應依然樂觀，M1增速17.5%，M2增速25.9%。市場交易量維持高位，潛在資金供給依舊十分充裕。4月份入市資金大幅增加，證券市場流動性向好。但從增量的角度分析，資本市場流動性供給也呈現了幾許隱憂。(1)貨幣供給量維持高位，但M2-M1增速差降幅放緩，(2)定期存款增速繼續放緩，但當月增加值較多，(3)證券保證金有所增加，但市場交易額水平過高。

　　經紀業務傭金率下降空間有限。(1)市場活躍上行弱化了傭金率競爭，(2)權證交易占比較少優化收費結構，(3)經手費、證管費等相關費用阻止傭金率下行，(4)國際比較上我國交易成本相對合理。

　　維持行業“中性”評級，關注交易量超預期機會。中信證券具有長期價值的增長潛力，收入的多元化有利于穩定業績，又導致其盈利對于經紀業務的敏感性不高，我們看好大型綜合類證券公司的未來發展，維持公司“謹慎推薦”評級；參股廣發證券公司(遼寧成大、吉林敖東和中山公用)，相對估值低于中小型券商，給予“謹慎推薦”評級；其余證券公司維持“中性”評級，而東北、宏源證券因自營業務可能因市場向好而權益投資表現較好。