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　　報告作者：鄒序元撰寫日期：2009-05-18

　　我們初步預計，在兌現更多投資收益的情景下，2009年歸屬于上市公司所有者的凈利潤有望提升至70億元，對應每股收益為0.64元，2009年末每股凈資產預計為6.25元(不考慮現金分紅)。以停牌時的股價計算，公司09年市盈率為22.42倍，市凈率為2.3倍。公司目前的估值低于行業內平均水平。

　　公司在完成三峽電站整體上市后呈現出的最大特點是“超級現金牛”。充沛的自由現金流對公司估值有顯著支撐。同時，重組預案中對未來三峽地下電站和金沙江下游梯級電站建設項目的收購安排進行了簡單介紹。我們預計，公司在2011年以后的成長性將取決于對后續電廠的收購進度。

　　我們給予公司2.4倍市凈率的估值水平，并結合DCF估值，認為其長期合理估值為15元，給予“謹慎推薦”評級。但是提請投資者注意，由于公司停牌期間上證綜指下跌了27%，因此復牌后公司股價存在短期波動的風險。

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