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報告作者:余海、王海旭撰寫日期:2009-04-30
08全年業績基本符合市場預期,09年一季度業績超出市場預期。公司08年總發電量442.8億千瓦時,同比增長0.7%,盡管08年7月開始電價有所上調,但由于08年雪災影響公司少送高電價區域南方電網6.42億千瓦時,轉由國家電網消納,影響營業收入-3034萬,使得08年公司營業收入88.1億元,同比增長0.8%。營業成本34.1億元,同比增長28.7%。毛利率達到62%,同比下降約7個百分點。實現凈利潤39.3億元,同比下降26.8%,EPS0.42元,基本符合市場預期。09年一季度實現凈利潤8.3億元,同比增長5.8億元,同比增速達到230%。主要是由于處置部分可供出售金融資產,實現投資收益5.57億元所導致。
投資評級與估值:在針對整體上市方案的一定假設條件下,公司09、10年EPS分別為0.70、0.73元。通過DDM模型,我們測算公司合理價值在17.6元,考慮到長江流域獨特的水電資源價值,以及公司從現金富裕型到資產富裕特征的逐步轉變,維持“買入”評級。