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　　報告作者：張金濤撰寫日期：2009-04-28

　　2009年一季度業(yè)績符合我們預期。

　　中石油2009年一季度實現(xiàn)凈利潤189.6億元，每股收益0.1元，同比下降35%，符合我們預期。業(yè)績下滑的主要原因是一季度原油產(chǎn)量同比下滑5.7%至2.06億桶，以及原油實現(xiàn)價格同比下滑58%至37美元/桶。

　　發(fā)展趨勢：對中石油而言，2009年將是非常艱難的一年。公司計劃將2009年原油產(chǎn)量縮減至8.328億桶，同比下降4.4%。另外，考慮到2009年黯淡的業(yè)績前景以及巨大的資本支出壓力，中石油計劃將操作成本與管理費用分別削減5%和10%。我們預計2009年公司的現(xiàn)金流會比較緊張，盡管一季度有改善。1季度公司發(fā)行了兩期中期票據(jù)，總額300億元。公司計劃發(fā)行總額不超過1000億元的債務融資工具，將提交五月舉行的股東大會批準。

　　盈利預測調(diào)整：我們將2009年、2010年以及長期油價假設從70美元/桶、80美元/桶和85美元/桶下調(diào)至55美元/桶、70美元/桶和80美元/桶。預計原油價格下調(diào)導致的營業(yè)利潤下滑將抵消上游成本的削減以及下游盈利的改善，2009/10年每股收益預測分別下調(diào)3%和1%，至0.48元和0.72元。

　　估值與建議：中石油A股和H股目前2009年市盈率為24.5倍和12.2倍，仍高于國際可比公司。我們維持A股和H股中性評級以及6港幣的H股目標價。