報告作者：俞春梅、鄭治國撰寫日期：2009-04-15

　　煉油成為石化行業1季度的重要支柱：1)09年1季度的世界經濟低迷，原油價格同比大幅下滑，09年1-3月BRENT原油平均價格為43美元/桶，同比下降55%，導致上游油氣開采板塊實現1-2月利潤總額僅為109億元，同比大幅下滑86%，由曾經的“暴利”變成了“微利”，桶油利潤總額大致在5.3美元。2)煉油行業在新機制下迎來春天，1-2月實現利潤總額126億元，同比大幅增長152.5%，桶油利潤總額為4.85美元。高盈利的原因在于由于進口時間差，在國際油價呈現向上變動趨勢的過程中，國內煉油有望獲得超出合理利潤的超額毛利。3)09年1-2月國內成品油表觀消費量同比下降10.2%，其中柴油消費面臨很大困難，消費疲軟導致成品油出口激增，1-2月，國內柴油出口46.5萬噸，同比增長了10倍。4)化工業務一季度實現微利，但較四季度明顯改善。

　　期待二季度油價回升和消費好轉：1)3月份油價出現回升，全球宏觀基本面出現好轉跡象，G20會議也進一步提升了經濟復蘇信心，我們維持2季度油價能站穩50美元/桶平臺的判斷。油價的回升將推動2季度勘探業務的經營效益，預期2季度原油桶油EBIT為16美元/桶，環比上升7美元/桶。2)預計4月底成品油將會面臨再一次上調，幅度為300元/噸左右，兩次提價合計將提高煉油毛利4美元左右，但成本提升了約7-8美元，總的煉油毛利將縮窄，預期二季度煉油的EBIT為4美元/桶左右，環比下降1.6美元/桶。3)二季度成品油消費好轉值得期待。農耕用油的季節性增長加上工業活動的復蘇將推動柴油消費回升。目前可看到的跡象一是3月份國內進口原油1634萬噸，環比大幅增長39.3%。二是中石化1-3月的成品油日銷售量逐月回升，1月份27萬噸，2月份29萬噸，3月份達到32萬噸，接近08年平均水平，而4月上旬這一數字還在繼續上升。4)化工產品出現量價齊升，2月份合成樹脂等下游化工衍生品消費反彈明顯。油價上漲和下游需求復蘇支撐價格回升，產品價差呈現小幅擴大。

　　我們維持中石化、中石油兩家公司的一季度業績0.15和0.10元的預測，比市場水平略高。上海石化受煉油業務好轉此前也發布了一季度扭虧為盈的公告，我們預計其一季度盈利大約在0.03元。