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　　報(bào)告作者：趙新安撰寫日期：2009-04-08

　　受宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整和投資收益回落的影響，2008年下半年以來，中國太保的壽險(xiǎn)總保費(fèi)收入同比增速趨緩，并且2009年以來保費(fèi)收入同比出現(xiàn)了負(fù)增長，從環(huán)比來看，月度保費(fèi)收入下降更是明顯。

　　面對著投資收益下降和保費(fèi)收入下滑的局面，中國太保對承保業(yè)務(wù)進(jìn)行了迅速轉(zhuǎn)型。

　　首先，加強(qiáng)了銀保期繳保費(fèi)的管理，銀保期繳率大幅度提高。分渠道來看，雖然個險(xiǎn)新單保費(fèi)各月同比下降，但銀保新單保費(fèi)各月同比上升，銀保期繳保費(fèi)收入環(huán)比和同比都出現(xiàn)了增長，銀保渠道保單質(zhì)量提高。

　　其次，加快了產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，停止了萬能險(xiǎn)的銷售，大力推進(jìn)分紅險(xiǎn)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，過去中國太保的保費(fèi)結(jié)構(gòu)中萬能險(xiǎn)占比較高，在投資收益率下降的情況下，隨著結(jié)算利率降低，萬能險(xiǎn)銷售困難，為了改善保費(fèi)收入下滑的局面，公司重點(diǎn)發(fā)展分紅險(xiǎn)。通過調(diào)研我們發(fā)現(xiàn)，各地分公司銷售的產(chǎn)品，不論是個險(xiǎn)渠道還是銀行渠道，分紅險(xiǎn)保費(fèi)收入大幅度增長，銀行渠道的分紅險(xiǎn)保費(fèi)收入增長更是如此。

　　我們分別取新業(yè)務(wù)倍數(shù)為20倍和25倍，在保守和正常兩種情形下，公司估值分別為17.37元和21.17元。目前股價(jià)對應(yīng)隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)為17倍，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。

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