報(bào)告作者：芮定坤撰寫日期：2009-04-03

　　對(duì)于兩大石油公司的業(yè)績(jī)判斷，不可避免要涉及油價(jià)和宏觀兩個(gè)問題。目前1、2季度的業(yè)績(jī)市場(chǎng)已經(jīng)普遍預(yù)期了，2季度投資策略實(shí)際上更多的要考慮現(xiàn)在宏觀和油價(jià)看不清楚的3季度。

　　因此我們的投資策略在把握行業(yè)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)對(duì)3季度宏觀和油價(jià)的3種可能做情景分析，分析3種情景下公司業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)。

　　情景1溫和復(fù)蘇：宏觀好，油價(jià)高。油價(jià)兼有基本面因素和資金因素，全年均價(jià)60左右。宏觀好拉動(dòng)煉油板塊的銷售量和化工板塊盈利。預(yù)計(jì)中石化和中石油09年的EPS分別為0.7和0.72。

　　情景2溫和通脹：宏觀差，油價(jià)高。油價(jià)主要是美元貶值和通脹帶來的資金因素，全年均價(jià)在50-55之間。宏觀差影響煉油銷售量和實(shí)現(xiàn)價(jià)格(降價(jià)促銷)，化工板塊需求差影響盈利。預(yù)計(jì)中石化09年EPS為0.65，中石油在0.6-0.7之間。

　　情景3滯脹：宏觀差，油價(jià)低。油價(jià)基本面進(jìn)一步惡化，同時(shí)沒有資金因素，油價(jià)低，全年均價(jià)在45左右。宏觀差大幅減少煉油銷售和毛利率，化工板塊可能虧損。預(yù)計(jì)中石化09年EPS為0.53，中石油09年EPS在0.5-0.6之間。

　　投資策略：我們認(rèn)為，08-11的大周期內(nèi)，是石化從周期低點(diǎn)恢復(fù)的過程，因此從Beta值的角度，在上升的周期內(nèi)推薦長(zhǎng)期Beta值較大的煉油公司中石化，關(guān)注中石油長(zhǎng)期具有的資源價(jià)值。

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