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　　報告作者：李質仙、張威撰寫日期：2009-04-01

　　08年公司完成銷售收入107.8億元，增長53.26%；歸屬于母公司凈利潤15.83億元，下降36.05%；基本每股收益0.71元。每10股分紅3元。凈利潤中含非經常性收益6.29億元，扣除后歸屬于母公司凈利潤9.54億元，增長22.68%，折合每股收益0.43元。

　　公司服裝內銷業務穩定增長，08年完成收入21.71億元，同比增長14.91%。毛利率達到65.58%，同比提高7.65個百分點。08年公司實際新增賣場202家，賣場總數達到1808家，賣場平效1.41萬元/平米，同比增長16.53%。

　　08年公司房地產業務完成銷售收入34.66億元，增長58.64%；凈利潤增長181.86%；毛利率47.21%，提高11.59個百分點。公司08年末預收房款54.12億元，上述預收房款已基本鎖定公司09年房地產業務收入。

　　08年公司出售中信證券獲收益25.78億元，出售海通證券虧損4.69億元。公司08年累計投資收益為22.21億元。由于海通證券與金馬股份股價持續下跌，公司計提資產減值損失13.17億元。投資凈收益為9.04億元。

　　08年公司發行了18億短期融資券，導致資產負債率由53.11%提高至68.68%。但目前賬面現金達39.83億元，不存在長短期償債風險。08年末公司存貨上升80.9%。原因是土地儲備增加導致房地產存貨上升49.2億元，新馬公司并表增加存貨5.71億元，。公司存貨周轉率和應收賬款周轉率正常。

　　不考慮投資收益，預計公司09、10年每股收益分別為0.58元和0.62元。其中09年每股收益中，紡織服裝業務貢獻0.27元，房地產業務貢獻0.31元。給予公司主業09年15倍市盈率，加上每股所含金融資產價值2.7元，公司合理價值為11.4元，維持“增持”評級。

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