報告作者：呂麗華撰寫日期：2009-03-23

　　消費增速趨緩，短期景氣不振。09年1-2月份社會消費品零售總額名義增速繼續快速回落。城市消費下滑速度要快于農村消費；主要門類的消費增長均明顯放緩。慮及目前國內居民收入下滑、就業壓力增高、消費預期減弱等因素的影響，我們認為消費在09年二季度仍將持續減速。政府采取補貼、消費券等方式或將為消費市場帶來活力，農村仍是拉動內需的主要市場。

　　居民消費價格指數(CPI)進一步下行。09年2月份，居民消費價格(CPI)同比由1月份上漲1.0%轉為下降1.6%，為02年12月份以來的首次下降，翹尾因素在影響。我們認為，隨著春節因素的完全消失，3月份CPI同比與環比將呈現雙雙負增長的局面。現在來看，食品與居住兩大類別價格已上漲乏力，越來越多的其他類別價格也開始出現負增長，在無政策性調價因素出現的情況下，二季度CPI可能維持負增長的格局，

　　內需拉動下，超市獲益最大。從國家拉動內需政策的具體實施看，超市業態獲益最大，其實是家電，再次是百貨。超市業態以食品、快速消費品、日用品為經營主體，剛性需求較強，受經濟下滑、消費者信心下降、居民財富縮影水等影響最低，業態的生命周期相比百貨和連鎖家電而言更長；而且這類業態一般規模愈大，與供應商的議價能力愈強。從此次美國零售業遭遇寒冬厄運，而沃爾瑪仍能獨善其身并保持較好的盈利增長即可看出來

　　估值水平已入歷史底部。縱向和橫向估值均顯示，行業平均市盈率已經處于歷史底部。由于市場成熟度不同，A股零售行業上市公司的整體估值水平仍高于H股和美股，超市和連鎖家電業態的溢價空間比百貨業態大。

　　下調“中性”行業評級。宏觀經濟低迷、失業加劇、CPI低位運行和居民收入下降等都將促使消費下滑趨勢延續，加上二季度為傳統的消費淡季，各業態難有較好表現。分析已公布08年報的7家重點上市公司，我們依然首選內生性增長優勢顯著的公司，它們的業績成長更具確定性。同時，我們亦關注具有區域優勢的公司，它們將受益于可能的資產注入和相對緩和的競爭環境。我們推薦的投資品種是蘇寧電器、武漢中百、重慶百貨。

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