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　　報告作者：楊偉撰寫日期：2009-03-31

　　我們關(guān)注到公司有能力進行反周期投資，2009年維持資本支出在2321億元。這種反周期投資的能力是公司在未來的新一輪經(jīng)濟復(fù)蘇中大有收獲的基礎(chǔ)。由于油價下跌造成的公司原油探明儲量與探明已開發(fā)原油儲量的下跌是暫時的，隨著油價的回升，這些指標將由負變正。控制成本、費用是公司面對的常規(guī)任務(wù)，只不過在油價低迷時顯得尤為重要。我們認為公司在2008年對勘探與開發(fā)板塊資產(chǎn)進行的資產(chǎn)減值有利于降低2009年以后的原油成本。公司目前處于業(yè)績周期的底部，估值可以相對高估。天然氣提價的重大利好尚未兌現(xiàn)。我們認為以上交所目前18.69倍市盈率估值為基礎(chǔ)，給予20%溢價，對應(yīng)22.5倍市盈率估值，給予13元目標價，維持“謹慎增持”評級。

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