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　　報告作者：彭丹雪撰寫日期：2009-03-25

　　業績低于普遍預期：貴州茅臺2008年實現EPS4.03元，同比增長34.33%，遠低于市場預期，也低于我們的預期4.5元。08年業績差強人意的主要原因在于收入同比增長僅為13.9%，不過被銷售費用的小幅下降(-5%)和實際所得稅率的下降(由34%降為26%)所抵消。

　　經濟環境從08年下半年影響白酒行業：從08年單季度的業績變化可以看出在白酒銷售旺季的第四季度，公司少有地出現了收入、利潤的同步下降。這和經濟大環境的惡化同步。

　　公司在第四季度的收入同比下降36%，凈利潤同比下降47%。當然這與公司收入與利潤確認有關，但也明顯是受到了經濟環境惡化的沖擊。

　　策略改變，預收賬款大幅增加：公司在09年的一季度大幅放量，鑒于此，公司有可能在08年的四季度有所控貨，從而導致收入、利潤同比負增長的現象。08年預收賬款猛增161%，達到29.36%億元，而且僅第四季度就增加了20億元！這明顯是公司為一季度的放量所作的準備。

　　投資建議：總體而言，貴州茅臺仍然安全性較高，公司的實際情況也不像年報中表現的那么差，而且若經濟有所好轉，其彈性也會較大。而且公司賬面上80億元的現金就是最好的保障，畢竟公司的負債率較低，流動負債僅有42.5億元，而其中還包含29億元的預收賬款。這對公司應對經濟的惡劣環境提供了較好保障。我們調整公司09-10年EPS預測為4.77元和6.05元，凈利潤增速分別為18.7%和26.9%。對公司的投資評級為“增持”

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