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　　報告作者：肖超虎撰寫日期：2009-03-26

　　略微好于預期，維持“中性”評級：中國人壽的經營業績略好于投資者預期。主要表現在每股凈資產和內含價值方面，凈資產比第三季度末上升了2%，內含價值則比去年末下降了約5%。凈資產和內含價值表現更好的原因是4季度中大幅降息提振了債券資產價值，這對凈資產有積極的貢獻。

　　新業務價值和凈利潤基本符合市場預期，首先，第四季度單季每股虧損0.10元，全年EPS為0.36元。其次，調整精算假設后，每股新業務價值增長15%至0.49元，但低于風險保費增速20%。利潤和新業務價值表現不佳的原因在于股票資產損失導致投資收益率表現較差。

　　綜合上述情況，中國人壽2008年經營業績略好于預期，維持“中性投資”評級，目標價略微上調至21.6元，對應09年4倍PB，新業務倍數22倍。

　　投資組合更趨保守，不宜對市場上漲的正面影響過于樂觀：公司在2008年第四季度進一步減少量權益類資產的比例，股票和基金占比分別為4.4%和3.6%。債券和定期存款的比例都有較大程度的上升，比例分別達到61%和24%。

　　雖然定息資產的比例有增加，但其收益率并沒有如預期那樣明顯，主要是因為債券資產價格上漲提供了部分收益。總投資收益率為3.34%，這略高于預期。

　　預計2009年公司會更加重視定息類資產，而對權益類資產較為保守。我們認為此種投資策略會導致收益率不能太樂觀。

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