報告作者：洪露、趙楠撰寫日期：2009-03-22

　　繼續堅定持有醫藥股，分享行業健康成長帶來的穩健收益。目前醫藥股相對估值處于合理水平；行業經濟運行情況健康；上市公司業績仍保持較快增長；ROE未來增長確定；醫院、零售、第三終端藥品需求加速增長；醫改政府投入力度之大前所未有。中長期看，行業的健康成長將為投資者帶來穩健的投資收益。

　　醫藥股在反彈中領先于大盤，內部結構分化明顯。08年11月初以來，醫藥股明顯跑贏大盤，這與我們11月初的預期是相符的。然而行業內部分化明顯：前期估值偏低的二、三線股，在估值修正的過程中，成為領漲整個板塊的主驅動力，漲幅明顯超越一線股。從表1的估值比較中即可清楚地認識到這點。

　　醫藥股目前估值水平回歸合理。經過自11月初以來的估值抬升，與以往歷史年度相比，醫藥股相對于滬深300的溢價率水平，由前期的偏低回歸到了相對合理水平。二、三線醫藥股中建議重點關注估值仍偏低的麗珠集團、健康元、金陵藥業、上實醫藥(資產重組)。同時，一線的雙鷺藥業、恒瑞醫藥、科華生物因較高的成長性，我們仍建議擇機介入并長期持有。

　　08年行業仍保持較快的增長，09年前景明朗。統計局數據顯示，08年1-11月，主營收入和利潤總額分別為6，561億元、645億元，同比增長了25.84%和29.12%。健康網數據顯示，2008年1-12月醫藥工業銷售產值達7，519億元，同比增長26.09%。整個行業仍然保持較快的增長勢頭。即使在07年含較多證券投資收益、ROE比較基數偏高、宏觀經濟走勢較為不確定的情況下，我們預期08、09年剔除浙江醫藥、新和成的影響后，醫藥行業ROE仍將保持一定的增長，這是醫藥行業較其他周期性行業的突出優勢。

　　醫改啟動在即，政府投入力度之大前所未有。自02年以來，政府對醫療衛生建設循序漸進、加大投入，國家醫療衛生事業取得了長足進步：新農合參合人數8.14億人，參合率為91.5%，建設社區衛生服務機構2.6萬余個，全國城鎮居民基本醫療保險參保人數達10，012萬人。而08-09年整個行業可謂是政策出臺最為集中的一段時期。隨著醫改的推出，09-2011年，又是改革力度和政府支持力度最大的一段時期。09年1月21日，國務院常務會議審議并原則通過了《關于深化醫藥衛生體制改革的意見》和《2009-2011年深化醫藥衛生體制改革實施方案》。從2009年到2011年，政府將重點抓好五項改革，3年內各級政府投入8，500億元。

　　“領先大市-A”的投資評級，重點推薦兩類公司。我們建議投資者繼續持有兩類公司：第一、核心競爭力突出，高增長較明確、市場給予一定估值溢價的公司：雙鷺藥業、恒瑞醫藥、科華生物；第二、主業穩健有安全邊際，變中求進(具有明確回購B股、資產重組、資產注入等投資亮點)的公司：麗珠集團、上實醫藥、江中藥業、沃華醫藥，仁和藥業。麗珠集團和雙鷺藥業分別在兩類公司中相對估值優勢較明顯，建議重點關注。

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