報告作者：李晨、嚴蓓娜撰寫日期：2009-03-20

　　油價春寒料峭底部已現(xiàn)，金融溢價卷土重來未可知。

　　原油的金融屬性間于黃金和金屬之間，在經(jīng)濟下滑期間，原油價格的決定性因素仍然在商品屬性。原油的邊際成本和OPEC國家的社會福利支撐了油價需要維持在60-70美元的長期價格；需求的價格效應(yīng)也在逐步顯現(xiàn)。

　　金融市場恐慌拖累價格的因素正在逐步消退，避險的溢出效應(yīng)將會對原油價格產(chǎn)生一定的支撐。40-50美元/桶是油價的堅實底部，但恢復(fù)到長期均衡60-70美元/桶的價格仍然有個過程。金融溢價正在醞釀力量，未來可能成為油價再次復(fù)蘇的推力。

　　煉油毛利高位運行，趨勢取決于油價變化速度。

　　中國燃油需求放緩并沒有停止的跡象，政府基建投資帶動能抵消部分下降，但難以改變整體趨勢。成品油的價格機制已基本理順，但是實際執(zhí)行過程中，特別是經(jīng)濟不景氣期間，“調(diào)低不調(diào)高，維持高毛利水平作為緩沖”也并非不可能。未來的煉油毛利變化，除了要看油價變化以外，更要關(guān)注變化速度，最佳的情況是需求逐步回升帶動油價上漲，保持煉油毛利的同時，維持消費量，最糟糕的情形是金融泡沫造成的滯漲。但無論如何，高位運行的煉油毛利向下的可能超過向上的可能。

　　石化的冬天將很長。

　　去庫存化結(jié)束后2009年后的石化產(chǎn)品價格反彈僅是曇花一現(xiàn)。考慮到已經(jīng)放緩的需求增長很快會被新投放產(chǎn)能淹沒，未來的乙烯毛利并不樂觀。但是全球的兩大石化擴建主力，中國和中東為了各自的經(jīng)濟發(fā)展和戰(zhàn)略發(fā)展需求，以及已經(jīng)被推遲的項目眾多，新建項目的停建和緩建情況不容樂觀，未來不排除開工率進一步下滑以及價差長期低迷的可能。

　　春寒能作底，勿被油價欺。

　　油價雖然春寒料峭，但底部已經(jīng)確定；近幾個月兩大石油公司持續(xù)弱于大盤，表明市場已消化了40美元低油價的業(yè)績預(yù)期，油價見底的預(yù)期將改善公司的安全邊際，將更加穩(wěn)固公司的內(nèi)在價值。經(jīng)濟景氣尚未恢復(fù)，需要推動中石油的流動性巨大，另外考慮到油價上漲幅度首先會消化高煉油毛利，而且化工還有下行空間。因此兩大公司的表現(xiàn)將有所滯后，值得提高關(guān)注度之余還需耐心等待。

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