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　　報告作者：張英、陳建剛、李偉奇撰寫日期：2009-03-14

　　我們認為興業銀行09年業績存在較多超預的因素，公司股價表現將明顯好于08年。

　　流動性充裕環境有利于興業以資產為中心的業務模式，公司09年規模增速和新增結構好于市場預期。寬裕流動性保證公司規模的增長，公司的地方政府背景和以資產為中心的業務模式保證公司新增貸款結構膠好。預計公司2月份由于一般性貸款增長快速，主動壓縮票據貼現規模，增長結構較好。

　　雖然息差壓力較大，但無需太過擔心。息差的壓力主要源于09年企業真實貸款需求不足，流動性充裕，資產收益率提升壓力較大；而之前發行的債券和同業負債具有成本剛性。但是我們認為無需太過擔心，因為：首先公司一般性貸款增長較快且可持續，使資產結構對息差的壓力好于其他銀行；其次充裕的流動性將給公司帶來充足的低成本資金，有效拉低整體資金成本；我們認為伴隨新金融債的發行和同業存放利率的下降，公司息差的壓力將逐步減輕。

　　資產質量壓力好于預期。之前對公司資產質量的擔憂集中于公司房地產類貸款占比較高。但是我們認為其中個人按揭貸款質量較好，無需過多擔憂。開發類貸款當中，有相當部分是政府項目的土地儲備貸款，我們認為對這筆貸款也無需太多擔憂。房地產相關貸款質量壓力好于預期。將制造業，商貿，房地產開發類貸款定義為高風險貸款對上市銀行貸款整體風險進行判斷。興業銀行高風險貸款無論是新增額還是余額占比均較低。

　　高撥備覆蓋率提供利潤平滑空間。根據公司業績快報，預計公司08年4季度增加了撥備計提并進一步提高了覆蓋率；為09年利潤提供了較高平滑空間。

　　盈利預測及投資建議：預計09年實現凈利潤99.71億元，EPS1.994；同比增長-5.8%。目前股價對應1.82x09PB/10.85x09PE，維持“買入”建議。

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