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　　報告作者：賈祖國撰寫日期：2009-03-10

　　公司囤積現金過冬：08年底，公司期末現金及現金等價物余額從07年底的107.4億增加到08年底的170.5億。08年經營活動現金流為-0.34億元，而07年這一數額為104.38億元。我們預計09年和10年公司的經營現金流將分別為40億和274億。公司未來將囤積巨額的現金，這一方面規避了當前的市場風險，另一方面又為行業再次復蘇預備了充足的資金；

　　未來3年內凈利潤預計將小幅增長：盡管受制于行業的調整，但未來資產減值損失計提充足、公司結算比例的提高、三項費用率的下降等原因仍將促使公司凈利潤小幅增長。我們預計09年到11年公司EPS分別為0.43元、0.46元和0.51元；

　　2-4倍PB估值及“審慎推薦—A的投資評級”：參照國內外歷史數據，在房價沒有大幅上漲之前，龍頭地產股的估值應該在2-4倍PB左右，地產股總體呈現震蕩走勢，我們給予萬科A估值區間為2-4倍的PB，也即估值區間為：5.8元-11.6元。我們維持公司股票“審慎推薦—A”的投資評級。建議投資者波段操作。

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