新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　報(bào)告作者：劉建剛撰寫(xiě)日期：2009-03-09

　　08年費(fèi)用增長(zhǎng)104%。2008年，恒源煤電費(fèi)用總額為22817萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)104%。其中，管理費(fèi)用為16529萬(wàn)元，同比亦增長(zhǎng)104%。我們判斷費(fèi)用上升的主要是合并臥龍湖礦和五溝礦的報(bào)表。此外，2008年，恒源煤電職工薪酬增加約49%，人工成本上升較快，值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　機(jī)會(huì)在于資產(chǎn)注入。恒源煤電擬收購(gòu)控股股東-皖北煤電旗下的任樓、祁東和錢(qián)營(yíng)孜(在建)等3座煤礦，可延長(zhǎng)礦井平均服務(wù)年限和提高礦井規(guī)模效益，并可增厚EPS約20%，但具體進(jìn)程目前無(wú)法把握。

　　維持評(píng)級(jí)：推薦。在不考慮資產(chǎn)注入和可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股攤薄因素，預(yù)計(jì)恒源煤電2009-2011年EPS分別為1.93元、1.51元和1.20元。以當(dāng)前股價(jià)17.97元測(cè)算，動(dòng)態(tài)PE分別為9.5倍、12倍和15倍，估值基本合理。基于恒源煤電總市值偏小，我們認(rèn)為其未來(lái)仍有成長(zhǎng)空間，故繼續(xù)維持“推薦”評(píng)級(jí)。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。