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　　報告作者：徐然、張卓佳撰寫日期：2009-03-12

　　潛在影響：如果消息屬實，我們對民生銀行管理層增持UCBH股權(quán)的決定感到困惑，原因在于：(1)兩家銀行之間的協(xié)同效應(yīng)有限；(2)UCBH的大量房地產(chǎn)相關(guān)貸款(占其總貸款的71%)也蘊含著顯著的信貸風險。值得注意的是，UCBH截至2008年年底的不良貸款率升至4.7%(季環(huán)比上升2.1個百分點)而且不良貸款撥備覆蓋率處于47%的低水平，后者可能會給UCBH的有形普通股股本(占其資產(chǎn)的7.5%)帶來壓力。鑒于UCBH股價的大幅下挫，我們預(yù)計民生銀行持有UCBH10%股權(quán)帶來的浮虧約為1.09億美元(約為民生銀行2009年預(yù)期凈利潤的10%)；UCBH股價年初至今下跌78%，我們估算民生銀行需在09年一季度為此計入6，200萬美元的損失。由于民生銀行將UCBH股權(quán)計為可供出售類資產(chǎn)，因此相關(guān)損失被直接計入股東權(quán)益，但如果決定對所持UCBH股份進行減值測試，那么可能就必須將損失列入損益表。我們認為這兩件事可能將成為民生銀行短期內(nèi)的不確定因素。

　　估值：民生銀行當前股價對應(yīng)的預(yù)期市盈率較A股銀行均值低21%，部分體現(xiàn)了上述因素的影響以及投資者對其自身資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂。我們基于1.15倍的2009年預(yù)期市凈率計算得出的12個月目標價格為人民幣3.99元。

　　主要風險：我們的觀點和目標價格面臨的下行風險包括民生銀行貸款組合的信貸質(zhì)量嚴重惡化，上行風險包括中國經(jīng)濟復蘇快于預(yù)期。

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