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　　報告作者：魏濤、佘閔華撰寫日期：2009-03-10

　　自營業務和營業費用剛性是降幅大于行業水平的重要原因。公司實現了總投資收益6.1億元，比上年26億元大幅下降76.5%。公司自營規模較大，2008年初為40億元規模，且股票倉位較重，雖然公司此后及時調整資產配置策略，在債券投資上獲得一定投資收益，但由于同比基數太高，最終自營收入降幅仍較大。公司的營業費用下降了30%，低于營業收入降幅，也對凈利潤造成一定不利影響。

　　公司的投行承銷和資產管理業務有起色。2008年在股票籌資萎縮的情況下，大力抓住債券市場發展的機會，實現承銷收入增長130%，特別是獨立完成籌資額為45億元的兵工債發行，標志著公司在債券承銷領域獲得了長足進展。公司資產管理業務收入也增長了35%，特別是超越系列理財產品的發行，使受托資產管理規模增加了14.7億元左右，在熊市里給公司帶來了1000萬元左右的資產管理收入，實屬不易。我們在前期報告中認為流動性充沛將推升股票周轉率，放大成交量，從而利好公司的經紀業務，評級為增持。

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