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　　報告作者：陳水祥撰寫日期：2009-03-06

　　具備中型銀行成長特征的大型銀行。交行的規模位居四大國有商業銀行之后列第五，規模是招行的1.8倍，但是其05－07年的復合增長率(CAGR)堪比中型銀行，與招行接近。

　　資產配置穩健，但高風險行業貸款占比高，因此對經濟下行的敏感度也相對較高。從交行的生息資產結構看，貸款的占比與國有大銀行接近，資產配置相對穩健。公司類貸款中制造業、房地產、商貿、建筑四個高風險行業貸款占比為48%，其對經濟的敏感度也相對較高。

　　業務轉型尚需時日。從目前交行的業務構成看，以息差收入為主，且公司業務處于全面的優勢地位，財富管理業務相比同業并沒有優勢，在整個資本市場熱度降低的背景下，其戰略轉型工作任重而道遠。

　　凈利差表現平穩，風險加權資產收益率有優勢。交行三季度的凈利差達到3.04%，相比一季度有所上升，在行業利差處于縮窄的背景中，其利差表現平穩；交行的風險加權資產收益率在行業中處于領先地位。

　　關注類與不良貸款占比低于其他大銀行。經濟下行風險中，面臨損失風險較大的是關注類與不良貸款，交行這兩類貸款的占比低于其他三家上市的大銀行，但是其撥備覆蓋率較低，預計08年4季度會加大計提撥備的力度。

　　綜合經營先行一步。交行的綜合經營在行業內起步早，目前其擁有信托、基金、金融租賃以及香港證券與保險牌照，綜合平臺構建較完善。

　　盈利預測與投資評級：我們預測其08、09、10年的EPS分別為0.57元、0.52元、0.59元，其目前的估值低于A股上市銀行的平均值，估值具備一定的安全邊際，因此我們給予公司“推薦”評級。

　　風險提示：經濟與房地產市場大幅下滑導致貸款質量下降超預期內外資股東減持可能影響公司A股市場表現

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