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　　報告作者：陳俊華撰寫日期：2009-03-04

　　電源結構更趨合理。完成重組后，其水電的總裝機容量將達到522萬kw，權益裝機約為266萬kw，分別占公司總裝機和權益裝機的41%和44%。近半數的水電資產將有效緩解發電商由于燃煤價格波動對業績的壓力，抗風險能力更強。

　　維持“審慎推薦”評級。我們看好公司持續業績增長的潛力。預計國投電力(600886.CH)2009年和2010年的每股收益分別為0.46元和0.51元，每股凈資產分別為4.25元和6.49元。2011年，津能電廠全年貢獻業績，為國投電力持續的業績提升提供保障。目前股價對應的2009、10年的市盈率分別為20x和18x，市凈率為2.1x和1.4x。估值低于行業平均，安全邊際大。當前盈利預測的參數假設為：電價維持目前水平，2009、2010年綜合利用小時分別下滑4%和3%，平均標煤價格下滑10%和5%。待裝入資產：假設收購機組2010年全年貢獻產能及股本攤薄，不考慮可能的匯兌收益。

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