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　　報告作者：楊寶峰、徐衛撰寫日期：2009-03-04

　　寶鋼下調4月產品售價政策仍延續3月跟隨市場趨勢策略，鋼價從2月初達到前輪反彈峰值后一直走低，一月內平均下跌約350元/噸，熱軋、冷軋板卷2月均價較一月分別下降129元/噸，65元/噸，寶鋼此次調價幅度與現貨跌幅基本一致，下調后寶鋼熱軋和冷軋比市場分別高出399元/噸，238元/噸(不含稅)，價差仍寶鋼合理產品溢價。

　　寶鋼下調價格基本符合市場的預期，溫和的調整反映其出對后續鋼價走勢的謹慎。在需求低迷、庫存高企拉低鋼價的情況下，鋼廠前期的復產給鋼價帶來進一步的壓力。不過根據我們的測算，鋼價已經接近基于現貨采購原材料的中小鋼廠成本線(見圖3)，部分鋼企將再次減產限產，鋼價跌勢有望趨緩。由于低迷的需求和過剩的產能，預計09年鋼價圍繞成本線低位震蕩，鋼企盈利亦在較低水平。

　　假設高成本原料庫存基本消化，寶鋼此次調價后其普碳鋼仍有一定的盈利區間；如果假設09年進口協議礦價下跌30%，合約焦煤價格回落至1000元/噸，基于4月份寶鋼產品售價，預計寶鋼熱軋噸鋼毛利約為400元/噸。

　　展望09年，相對行業平均，寶鋼已存在的高端板材產品結構可以使其獲得可觀的品質溢價，隨著成本下降，寶鋼噸鋼盈利將有所恢復，但相對歷史平均仍處于低位。

　　綜合寶鋼目前較低的P/B估值和盈利基本面，目前時點維持其增持評級，短期內，鋼價走弱和08年4季度業績大幅虧損可能對其股價形成抑制，但仍低于凈資產的股價使具備較高安全邊際。

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