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　　報告作者：崔玉芹撰寫日期：2009-03-01

　　年報業績低于市場預期：2008年公司實現歸屬于母公司所有者的凈利潤36043萬元，基本每股收益0。元。其中，公司第四季度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為1564萬元，低于市預期。市場普遍認為，由于煤價的下跌，火電類公司的業績在第四季度觸底回升但由于第四季度用電需求的下滑導致發電設備利用率下降，以及電廠高價煤炭庫的消化，使得火電類公司的業績回暖推遲至09年1季度。

　　行權條件未達到股權激勵三期被取消：根據公司股權激勵計劃方案，2008年加權平均ROE須達到10%以上才可行權2008年公司81%的收益來源于金融投資(出售云南銅業股權收益)，扣除非經常損益后加權平均ROE僅有4.06%，使得公司股權激勵計劃三期(占期權份數的50%被取消。股權激勵是公司吸引人才、激勵管理層和骨干的重要手段，也是公司競優勢的體現之一。我們預計公司將會出臺其他的措施來保持公司的吸引力。

　　受益于行業復蘇09年業績大幅增長：由于2008年火電上網電價兩次提高，以及煤炭價格的回落，使得火電行業能抵御發電小時的回落呈現景氣回升局面。公司將受益于此，業績大幅增長：(1)司處于廣東地區，采購煤炭全部為市場煤，煤價下降幅度更大；(2)公司為資源合利用電廠，享有優先調度優勢，發電小時高于平均；(3)2008年投產的2臺萬千瓦機組全年發電，貢獻利潤。

　　盈利預測和估值：基本反映預期，下調評級為“增持”。關鍵假設：(1)發電小時：2009年5800小時，2010-2011年5500小時；(煤炭價格：700元/噸(含稅，標煤)；(3)電價維持不變。在此假設下，我們預測司2009年、2010年的凈利潤將同比增長78%、17%，每股收益達到0.56元、0。元。我們認為目前火電公司的合理PE為15倍，公司的合理價格為9元，目前股已基本反映預期，下調評級為“增持”。

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