報告作者：芮定坤撰寫日期：2009-02-10

　　中石化的股價和大盤相關性系數約0.95，和中石油股價相關性系數在0.82到0.98之間，高度相關，我們認為未來3個指數之間相關性進一步增強。兩大公司股價的30日股價波動率比較，中石化顯著大于中石油，我們認為主要是中石化業績的不確定性大于中石油，風險指標大。

　　對于09的判斷：短期內原油價格下跌而成品油下調不到位，導致煉油毛利季度同比大幅增加，因此煉油板塊是近期石化板塊盈利預期大幅增加的主要原因，加上中石化資產減值沖回的預期，因此中石化1季度具有階段性投資機會，相對于09年0.5-0.6元的EPS，如果A股大盤繼續保持對H股和外圍市場的估值溢價，股價相對合理，維持推薦評級。

　　從中長期來看，雖然存在一定風險，我們認為：如果3季度宏觀經濟能夠隨美國和外圍經濟好轉，需求增加信心恢復，油價有望上漲到50美元，全年均價在55美元左右。市場對石化盈利預期大幅增加，2大公司在2、3季度將具有超越大盤的投資機會。投資策略為：1季度中石化、2季度中石油。

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