報告作者：陳水祥撰寫日期：2009-02-05

　　在政策鼓勵以及配套的政府經濟刺激計劃條件下，商業銀行1季度及2季度預計仍將會維持貸款的快速增長，但是今后月度新增貸款相比1月份會有所減少。而下半年貸款增量的維持將有待于實體經濟的企穩。

　　經濟數據促進了基本面預期的改善，帶來銀行業估值的回升。PMI數據反彈至45.3，已連續兩個月反彈。雖然08年4季度GDP的同比增速創下6.8%的低點，但是12月的工業增加值、月度發電量等數據改變了加速下滑的趨勢，基本面數據改善了市場預期。

　　投資建議：銀行業板塊從1月中旬的開始的反彈已超過15%，其中反彈較大的是敏感性較高、經營質量良好的中型銀行，如興業、浦發，這也符合我們的預期。目前08年動態PB指標在2.0X，已到達估值中樞的上限，安全邊際有所下降。另外，剔除農行以及深發展剝離不良貸款影響后，銀行業08年四季度的不良貸款余額與不良貸款率都有所上升，貸款質量將繼續考驗上市銀行的業績，因此我們認為上市銀行估值的進一步的提升有待基本面風險進一步釋放。在估值進一步回升時，投資須逐步謹慎，維持行業“中性”評級。

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