報告作者：姚晨曦、勵雅敏撰寫日期：2009-02-05

　　以豐補(bǔ)歉，年報業(yè)績低于原先預(yù)期。我們預(yù)計(jì)上市銀行08年全年整體凈利潤增速在40%左右，低于早先市場45%-50%的預(yù)期。究其原因，主要是由于各家銀行4季度紛紛加大了撥備計(jì)提的力度，這一方面是為未來資產(chǎn)質(zhì)量可能的惡化做提前準(zhǔn)備，另一方面也是謀求平滑利潤、做低基數(shù)以保證09年有可能實(shí)現(xiàn)業(yè)績的正增長。預(yù)計(jì)08年上市銀行整體信貸成本將達(dá)到0.85%，高于我們之前預(yù)期約15個基點(diǎn)。

　　1季報利潤同比增速全年最低。由于09利潤實(shí)現(xiàn)的途徑主要是以量補(bǔ)價，而近期的信貸擴(kuò)張主要以低收益率的票據(jù)貼現(xiàn)和短期貸款為主，因此短期內(nèi)對利潤的貢獻(xiàn)會比較有限，需要等2、3季度政府投資相關(guān)項(xiàng)目一一落實(shí)、一般性貸款尤其中長期貸款的比重提高后，信貸增速提升所帶來的效益才會在報表中反映出來。我們預(yù)計(jì)09年銀行的利潤將呈現(xiàn)逐季上升的態(tài)勢，這和08年的逐季遞減正好相反，由此1季報也將呈現(xiàn)年內(nèi)最低的利潤同比增速，約為-15%，之后才會逐步回升至全年的3%左右。相對來說，08年1季度基數(shù)較低的浦發(fā)、華夏有望實(shí)現(xiàn)同比正增長，深發(fā)展、寧波、北京、交行負(fù)增長的幅度相對較小。

　　維持行業(yè)看好評級，對股價近期表現(xiàn)持樂觀態(tài)度。主要理由包括：1)高額的信貸投放量將為銀行09年收入和利潤做出貢獻(xiàn)；2)大量資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量短期內(nèi)將繼續(xù)保持較好狀態(tài)；3)以持平或正增長為主的各家銀行2009年財(cái)務(wù)計(jì)劃提升投資者信心；4)信貸迅速投放后，M1和M2有望逐步回升，繼續(xù)大幅降息的可能性隨之下降，銀行未來息差的收窄幅度可能好于預(yù)期；5)估值具備比較優(yōu)勢和安全邊際。我們預(yù)測上市銀行08、09和10年的凈利潤增速分別為41%、3%和-9%，對應(yīng)08、09和10年P(guān)E分別10.9倍、10.7倍和11.6倍，PB分別為2.0倍、1.8倍和1.6倍。銀行的同質(zhì)性相對較強(qiáng)，我們推薦09年有潛力實(shí)現(xiàn)正增長、PB結(jié)合ROE估值便宜的品種。我們相對更看好股份制銀行，推薦其中的浦發(fā)和興業(yè)；大銀行中我們推薦交行和建行。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。