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　　報(bào)告作者：茅煒、陳振志、李偉奇撰寫日期：2009-02-05

　　債券收益率上升、股票上漲、降息預(yù)期減弱三重因素可能使險(xiǎn)資收益率超預(yù)期。國(guó)債指數(shù)在1月份出現(xiàn)了單邊的下行，國(guó)債收益率有所提升，這雖然無(wú)法改變整體利率水平較低的現(xiàn)實(shí)，但也可以緩解快速降息對(duì)于保險(xiǎn)公司國(guó)債類資產(chǎn)收益率的擠壓。進(jìn)入2009年以來(lái)滬深300指數(shù)已經(jīng)從1817.72點(diǎn)一路上行至2166.41點(diǎn)，漲幅達(dá)到了19.18%，我們認(rèn)為權(quán)益類市場(chǎng)對(duì)于公司投資收益的貢獻(xiàn)可能會(huì)超過(guò)此前的市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)債收益率往往對(duì)基準(zhǔn)利率有提前反應(yīng)，債券收益率的上升或許暗示著市場(chǎng)對(duì)于降息預(yù)期的減弱。

　　為什么選中國(guó)平安是我們的首選？

　　在壽險(xiǎn)行業(yè)，擴(kuò)張規(guī)模永遠(yuǎn)比優(yōu)化結(jié)構(gòu)來(lái)得簡(jiǎn)單，而在現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境下也更容易成功。我們認(rèn)為公司在原有良好的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，適當(dāng)擴(kuò)張，以量補(bǔ)價(jià)的策略是正確的。而去隨著富通的負(fù)面影響逐漸消退，公司在保險(xiǎn)主業(yè)上的突出競(jìng)爭(zhēng)力還將為公司帶來(lái)比較優(yōu)勢(shì)。

　　所有者權(quán)益對(duì)權(quán)益類投資收益的敏感性最大。中國(guó)平安的權(quán)益類資產(chǎn)比所有者權(quán)益的比例為0.66，顯著地高于中國(guó)太保和中國(guó)人壽。股票市場(chǎng)的投資收益上升對(duì)于中國(guó)平安的正面影響是最大的。

　　雖然中國(guó)平安相較于中國(guó)太保和中國(guó)人壽而言，對(duì)于資產(chǎn)減值損失的計(jì)提可能是不那么“充分”的。但事實(shí)上，無(wú)論資產(chǎn)減值損失是否得到了充分的計(jì)提，它都已經(jīng)如實(shí)、完全地反映在了公司的資產(chǎn)負(fù)債表和內(nèi)含價(jià)值報(bào)告中，作為理性的投資者無(wú)須過(guò)度拘泥于凈利潤(rùn)的表現(xiàn)。

　　目前的估值較低，相對(duì)于中國(guó)人壽而言有估值回歸的需求。

　　投資建議：

　　基于公司業(yè)務(wù)發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)和投資環(huán)境出現(xiàn)的較為積極的變化，我們維持對(duì)于公司“買入”的評(píng)級(jí)，并作為我們?cè)诒ｋU(xiǎn)股中的首選。目標(biāo)價(jià)39.31元～40.47元，分別對(duì)應(yīng)15倍新業(yè)務(wù)倍數(shù)和2倍的內(nèi)含價(jià)值倍數(shù)。

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