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　　報告作者：廖萬國、楊剛撰寫日期：2009-01-21

　　1、白云山2008年前三季度業績下滑顯著。其中，營業收入同比增加11%，但歸屬于母公司所有者凈利潤同比減少44%。我們認為：子公司天心、光華和何記公經營業績滯漲和百特僑光、明興經營虧損是導致白云山2008年主營業績下滑的原因之一；2008年財務費用較上年增長近30%是拖累業績的另一主因。

　　2、預計2009年白云山A經營業績將可能出現恢復性增長。我們判斷：光華經過管理層調整后，目前銷售已有好轉跡象，09年將進一步趨好；何記公2008年由于3家公司內部合并而產生的磨合期已經過大半年，預計2009年經營將有好轉；百特僑光管理層已經調整，預計2009年可能會扭虧為盈或減少虧損；明興制藥隨著清開靈系列進入基本藥物后，經營業績也將出現好轉；公司利潤的主要貢獻者白云山總廠和白云山和記黃埔由于產品品牌優勢，及相對規范的管理，2009年將繼續保持較高的增長。

　　3、財務費用的大幅降低將是白云山2009年業績恢復性增長的另一主要因素。

　　4、公司短期估值仍高，但業績改善前景仍值得期待，綜合考慮，我們給予公司“推薦”評級。預計，白云山2008、2009年EPS分別為0.18、0.27元，PE分別為32.83和21.88倍。

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