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　　報告作者：魏濤撰寫日期：2009-01-20

　　在國際鉀肥價格大幅高于國內的大環境下，基于國內進口商中化、中農不虧本銷售這一假設，我們認為2009年上半年國內鉀肥主流銷售價格將能夠維持在4000元/噸以上。2009下半年若國際油價和農產品價格仍持續低迷，不排除鉀肥價格會有下滑，但在國際鉀肥供應格局高度壟斷，供應商紛紛減產保價，且基本沒有新供應商加入競爭的情況下，我們依然認為鉀肥價格不會暴跌。

　　公司復牌已有13個交易日，期間累計換手率達到69.7%，部分對重組方案非常不滿的投資者已選擇“用腳投票”，而新進入的投資者由于持股成本低，對方案的接受度相對較高，因此在公司股票大量換手后，重組方案在股東會獲得通過的概率將大為提高。

　　若成功吸收合并，ST鹽湖和鹽湖鉀肥股東利益不一致的現象將消失，ST鹽湖也無須在關聯交易、礦產資源費等方面繼續做文章，同時公司釋放業績的動力將大大增強，2009年公司鉀肥銷量有望大幅上升。

　　2008年公司鉀肥銷量下調至130萬噸，同時下調2008年EPS為1.91元。以4600元/噸，200萬噸銷量測算，若無法完成吸收合并，2009年EPS為4.17元；若完成吸收合并，存續公司2009年EPS為3.64元。公司估值低于化工股平均水平，投資價值顯現，“增持”評級。

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