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　　報告作者：黃茂撰寫日期：2009-01-19

　　下調盈利預測，仍維持“謹慎推薦”的投資評級。

　　鑒于高端白酒在09年春節嚴峻的銷售和社會庫存壓力，我們大幅下調對08-10年的銷量增長和提價預期，其中預計08-10年水井坊銷量分別增長3%、-6%和12%，提價15%、6%和0%。同時我們大幅上調了營銷費用率，以反映市場壓力的加劇。我們預計08-10年白酒部分EPS分別為0.63、0.66和0.78元，分別下調20%、35%和40%左右。目前股價對應市盈率為20、20和16倍。

　　目前公司的相對估值與行業龍頭茅臺接近，高于瀘州老窖。但是其分紅率高，09年預期股息率超過4%，和茅臺接近，顯著高于其他白酒。我們認為公司業績高度偏重于高端，彈性大，在業績相對低谷期合理估值可以適當偏高一些。而且與Diageo的合作可以為開發國際市場占得有利的戰略地位，因此我們認為目前的股價在中長期來看，仍有一定的吸引力，維持“謹慎推薦”的投資評級。

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