報告作者：王瑤平、趙琳撰寫日期：2009-01-12

　　需求仍強勁；資產質量壓力加大，但仍在控制中。

　　建行預計經濟活動中仍有充足的借貸需求，主要來源于1)此前因貸款額度而被壓后的項目；以及2)國內中西部地區龐大的基建需求。他們將此視為自身的競爭優勢所在，并計劃2009年基建相關貸款有約25%的增長。建行估計在嚴峻的宏觀環境中不良貸款余額將不可避免地有所增長，但鑒于08年計提了高昂的信貸成本以及對新貸款質量的持續關注，預計09年信貸成本或不良貸款率不會有大幅增長。

　　因基準利率下降，凈息差承壓。

　　在凈息差方面，該行預計由于央行下調基準利率，09年凈息差可能會較上年的高基數下降約50個基點。

　　開發商貸款:風險與機會并存。

　　建行強調，通過過去幾年主動回避向實力弱的開發商貸款以及減少向一線城市項目貸款，該行的開發商貸款風險已降低。他們相信從現在到2020年中國將經歷巨大的城市化進程，將有超過3億人遷居至中小城市。這個進程也會為建行等商業銀行提供業務機會。

　　資金成本結構和非息收入。

　　雖然積極管理成本，建行預計由于營收增長放緩，成本收入比率2009年將有2%左右的輕微上升。同時，建行預計非息收入增長將有所放緩，但仍維持健康水平。建行是我們在H股和A股銀行股板塊的優選股之一。我們的目標價5.74港元是基于2009年市凈率2.20倍，其中假定權益成本12.74%，長期權益回報率16.7%，永續增長率5%。

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