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　　報告作者：毛軍華、羅景撰寫日期：2009-01-13

　　下調09、10年盈利預測11%和9%。主要的調整包括(表3)：(1)規模增長加速。深發展08年4季度的規模增長超出預期，我們因此上調了09、10年生息資產增速至27.6%和19.6%。(2)凈息差低于預期。我們下調凈息差預測至2.58%和2.35%以反映低于預期的凈息差。(3)09年準備金覆蓋率調高至150%。鑒于09年不確定的宏觀環境，我們保守預計深發展09年不良貸款凈新增21億元(08年4季度不良貸款凈新增為3億元)，不良率上升至0.97%。為達到銀監會指引要求，我們預計深發展的撥備覆蓋率將進一步上升至150%，09年準備金計提約為38億元，信用成本保持在1.19%的較高水平。(4)09年將實施資本金補充計劃。為了使資本充足率達到10%，我們預計深發展在09年將發行60億元次級債并募集40億元資本金。綜合上述調整，我們下調09、10年盈利預測11%和9%，預計攤薄后(總股本35.05億股)每股盈利1.03元和1.08元。

　　財務處理不改變投資價值，維持“中性”投資評級。基于監管政策要求，深發展大幅核銷和增大計提力度，卸下了歷史包袱。這大幅降低了08年凈利潤，09年每股凈資產較原預測減少約10%，會對股價帶來了暫時沖擊，但這屬于財務處理，本質上是做實凈資產，并不改變投資價值。深發展調整后09年ROAE為19%，市凈率為1.50倍，估值基本合理(圖1)，我們維持“中性”投資評級。在悲觀情形下，深發展目標市凈率為1.35倍，追求絕對收益的投資者可以在股價調整中尋找更好進入時點。

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