報告作者：程杲撰寫日期：2009-01-08

　　行業景氣回落，關注產能利用率的下降：

　　本輪行業景氣始于2006年，行業盈利能力一直保持上升趨勢。這一趨勢到2008年7月發生了逆轉，需求下滑導致紙張產品價格和銷售量出現雙降，終結了此次行業景氣。

　　造紙企業銷售量的下滑必然造紙企業的產銷率下降，為了避免存貨積壓，企業唯一的出路在于限制產能，降低開工率。我們認為，造紙企業產能利用率的下降將取代價格下跌成為影響2009年上半年造紙企業業績的主要因素。

　　告別進口替代時代：

　　2007年之前，紙張國際貿易存在的凈缺口扮演了一個產能緩沖區的作用，這個緩沖區在無形中起到調節國內造紙行業的利潤率的作用，緩解了國內紙張市場的競爭情況。2007年之后情況發生了逆轉性變化，我國造紙行業第一次從凈進口國轉變為凈出口國，這也同時意味著紙產品凈進口的緩沖機制已經被終結，國內的紙張產能開始超出國內需求，從而進入買方市場。

　　預計造紙業2009、2010兩年需求復合增長率為5.4%：

　　我們認為未來兩年宏觀經濟增速將面臨一定程度的下滑，這將從總量上對造紙行業的需求增速產生壓力。除了經濟總量增速放緩帶來的不利影響，經濟結構的變化也將對造紙行業產生影響。未來經濟結構將從投資、出口、消費三分天下變為投資獨大的經濟結構，由于造紙行業有相當程度的消費品屬性，這一經濟結構的調整將不利于紙張消費量的增長。綜合以上因素，我們估計未來兩年紙張消費增長率分別為5.3%和5.6%。

　　盈利能力將成斜V型變化：

　　我們預計2009年造紙行業盈利能力造紙行業的盈利能力將成斜V型走勢。短期內造紙行業主要受存貨周期影響，造紙行業的盈利能力應在2008年四季度或2009年一季度達到底部，而后隨著存貨的消化，盈利水平將緩慢回升。但盈利水平的回升將受到新增產能和潛在產能的壓制，重新均衡后的盈利水平仍將低于2008年的水平。我們預計2009年造紙行業銷售毛利率下降1.5個百分點，銷售凈利率下降1個百分點。

　　子紙種分析：萬綠叢中一點紅。

　　通過對目前紙張市場的分析，我們對文化紙和新聞紙較為看好。我們重點推薦的公司是晨鳴紙業、太陽紙業。

    相關專題：

    行業專題--造紙業

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。